樓繼偉：問題資產(chǎn)若不處理 二次跳水不是不可能

　　摘要：要解決危機(jī)，必須將短期的危機(jī)應(yīng)對措施與長期改革結(jié)合。人們擔(dān)心，一旦刺激政策退出，經(jīng)濟(jì)將面臨再次下滑的危險(xiǎn)。

　　近一年，政府、學(xué)界、企業(yè)界對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及金融市場發(fā)展趨勢的討論十分熱烈，重要的原因是此次危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超過人們的預(yù)期，股票市場和大宗商品價(jià)格也迅速回升。

　　這主要依賴于各國政府強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃、企業(yè)恐慌之后回補(bǔ)庫存，以及消費(fèi)刺激的措施等短期因素。經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)長期可持續(xù)發(fā)展仍然面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整、防范經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、資源和環(huán)境約束等問題。短期的刺激政策很難長期持續(xù)，而且效應(yīng)遞減。

　　要解決危機(jī)，必須將短期的危機(jī)應(yīng)對措施與長期改革結(jié)合。人們擔(dān)心，一旦刺激政策退出，經(jīng)濟(jì)將面臨再次下滑的危險(xiǎn)。

　　全球金融市場動蕩在2008年9月急劇惡化之后，美國政府被迫迅速出臺多項(xiàng)救助措施，實(shí)施金融救助計(jì)劃和量化寬松的貨幣政策，這創(chuàng)造了大量的廉價(jià)流動性，而這么多流動性并沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而是在金融市場和金融體系內(nèi)部循環(huán)，推動了股市、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格上漲。

　　目前，資產(chǎn)價(jià)格上漲一定程度上脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，似乎出現(xiàn)了一個小的泡沫。資本市場的回暖，使得金融機(jī)構(gòu)收入增加、資本減值的壓力劇減，處理問題資產(chǎn)這類事情動力不足，在政策和商業(yè)層面都失去了動力。

　　當(dāng)前華爾街豐厚的利潤大部分來自交易收入，與借貸無關(guān)，信貸市場依然低迷，資產(chǎn)證券化和杠桿融資市場仍然停頓，金融體系的造血功能仍舊沒有恢復(fù)。目前的復(fù)蘇，只不過是通過大幅度增加政府支出代替私人投資、私人消費(fèi)的下滑。

　　同時(shí)，刺激政策的效力正在逐步遞減。就財(cái)政政策來說，赤字不能無限增加；就貨幣政策來說，利率已經(jīng)趨于零，貨幣乘數(shù)迅速縮小，再繼續(xù)擴(kuò)張央行資產(chǎn)負(fù)債表也推動不了貨幣供應(yīng)量。資產(chǎn)泡沫形成，到一定程度還會再破裂。僅靠政策刺激換來的經(jīng)濟(jì)增長只能是臨時(shí)的，反而會損害貨幣的價(jià)值基礎(chǔ)。

　　我們認(rèn)為，政策制定者必須把眼光放遠(yuǎn)一點(diǎn)。現(xiàn)在似乎向遠(yuǎn)處看了，看到了碳關(guān)稅，看到了歐美國家率先提出在高尚道德掩蓋之下的貿(mào)易保護(hù)主義等。

　　造成這次金融危機(jī)的直接問題還沒有解決，特別是金融體系方面的問題。在短期應(yīng)對措施發(fā)揮作用之后要繼續(xù)著眼于徹底的金融體系改革，建立功能健全、運(yùn)作良好的信貸市場，實(shí)現(xiàn)金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的良性循環(huán)，經(jīng)濟(jì)才可能走上可持續(xù)增長的道路。

　　年初，IMF有一個分析，認(rèn)為美國有2.2萬億美元不良資產(chǎn)需要處理。現(xiàn)在，差不多一年過去了，處理了約8000億美元，其余1萬多億美元呢？似乎已經(jīng)不是問題了，已經(jīng)被淡忘了。

　　上世紀(jì)80年代末，美國儲貸協(xié)會發(fā)生危機(jī)。當(dāng)時(shí)美國成立了資產(chǎn)重組管理公司RTC，負(fù)責(zé)對儲貸協(xié)會進(jìn)行重組、清理；90年代中國政府借鑒了美國RTC的做法，下了很大決心成立四大資產(chǎn)管理公司，負(fù)責(zé)處理四大銀行的不良資產(chǎn)。我記得，2002年朱镕基總理在全國人大之后的記者會上講到我們是學(xué)習(xí)和借鑒美國RTC經(jīng)驗(yàn)，成立了四個資產(chǎn)管理公司，處理不良資產(chǎn)。還確實(shí)是美國政府高級官員向我們政府介紹的，提出了問題的嚴(yán)重性，認(rèn)為必須盡快處理，如果不處理，經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)很不鞏固，風(fēng)險(xiǎn)很大。

　　只有妥善處理金融機(jī)構(gòu)的問題資產(chǎn)，才能從根本上恢復(fù)金融體系的健康。目前這些問題還是要處理的，如果不處理，“二次跳水”不是不可能。