2010高考時事政治：馴服熱錢重在預期管理

　　摘要：由于熱錢流向主要受預期引導，因此管理熱錢重在治理預期，但這將央行帶入一個兩難境地，即人民幣幣值穩定和控制國內物價的沖突。

　　就在經濟復蘇的黎明，熱錢身影再現。分析人士認為，由于熱錢流向主要受匯率和資產價格預期引導，因此管理熱錢重在管理預期。

　　對于熱錢，我們并不陌生。當前，熱錢似有卷土重來之勢。熱錢涌入中國主要是由于兩個預期：一是人民幣升值，一是資產價格上漲。3月之后，人民幣升值預期再度強化。美元對人民幣NDF1年的報價從3月開始一路下滑，截至10月跌至6.64元附近，隱含的人民幣升值空間超過1800個基點。資產價格上漲也對熱錢具有巨大誘惑。2007年熱錢大舉流入，推升A股創出歷史新高，從目前趨勢看，中國經濟可能領先全球復蘇，A股估值水平仍處于歷史均值之下，股票資產對熱錢存在吸引力。而房地產市場歷來就是投資與投機最為活躍的市場，熱錢也不會放棄房地產市場的暴利。

　　由于熱錢流向主要受預期引導，因此管理熱錢重在治理預期，但這將央行帶入一個兩難境地，即人民幣幣值穩定和控制國內物價的沖突。

　　如果央行要維持人民幣幣值穩定，那么在海外資金流入中國使人民幣需求上升的情況下，央行將不得不買入外幣賣出人民幣，從而被動地向市場投放基礎貨幣。因此有市場人士認為，繼2009年信貸飆升主動向市場注入流動性之后，熱錢流入將開啟流動性的又一個水龍頭。資金投放在經濟處于低迷時期將會有利于壓低市場利率，促進投資。但如果流動性持續注入經濟體，經濟體將面臨通脹高企的困境。因此短期維持人民幣幣值穩定，可能會以未來國內物價上漲為代價。

　　如果央行為加強通脹預期管理、平抑國內物價的未來上行趨勢，從而允許人民幣再次踏上升值征程，那么中國進出口形勢可能會進一步惡化。自去年四季度以來，由于國際金融危機影響，我國進出口貿易同比深幅下跌，成為拖累GDP增速的重要一環。盡管9月進出口同比均出現較大幅度反彈，但進出口形勢仍不穩固，人民幣貿然升值可能會打壓出口復蘇。

　　熱錢流入將給央行貨幣政策帶來挑戰，但熱錢并非洪水猛獸。盡管面臨兩難境地，央行仍可有所作為。首先，當前環境對央行更為有利，9月我國CPI同比為-0.8%，央行的政策操作空間較寬松。其次，央行可在預期管理中發揮重要作用。在實施人民幣有序升值的同時，不斷加大人民幣匯率的波動率，避免單邊行情持續，以有效遏制投機資金的涌入。與此同時，通過平滑人民幣預期升值率，保持人民幣升值節奏將有助于保持熱錢流入的穩定性，避免出現大起大落。

　　央行還可以通過其他手段，加強對通脹預期管理。目前，我國的利率仍處于較低水平、存款準備金率也具備上調空間、公開市場操作的主動性大，央行可在國內被動投放貨幣之后，靈活運用其他貨幣政策工具回籠流動性并適時提出通脹預期管理目標，以對沖市場的通脹預期。